Melhorando O Desempenho Do Vwap

Melhorando o desempenho do VWAP

A nota desta manhã destina-se a dar um rápido curso de atualização sobre como VWAP funciona, falar sobre como normalmente nossa indústria tem ido sobre como tentar melhorar o desempenho VWAP e, finalmente, para dizer-lhe como pensamos a indústria deve ir sobre a tentar melhorar o desempenho VWAP.

As estratégias de negociação institucional do Preço Médio Ponderado do Volume (VWAP) datam pelo menos do nosso tempo na Instinet na década de 1990. O mercado acionário estava quente na época, e os gestores de fundos estrangeiros estavam pelo menos tão ansiosos em comprar ações americanas como motoristas de táxi e barbeiros. Os clientes estrangeiros que iam para casa para o dia dariam suas ordens conservadas em estoque dos EU a seus corretores dos EU cada manhã, e começam seus enchimentos para trás deles na manhã seguinte.

Comparando os enchimentos às cartas intraday era um exercício às vezes sad e às vezes cómico. Você vê, alguns desses corretores norte-americanos tomaram seus melhores deveres de execução menos seriamente do que deveriam ter. Por uma questão de fato, o arrogante sarcasmo termos "Realmente?" E "Você está F $% $ ing Kidding Me?" E "WTF?" Foram primeiro cunhado por comerciantes de Londres primeiro recebendo de volta a sua execução EU enche T + 1. Concursos foram realmente teve todas as noites em Londres pubs que obteve o dia pior preencha. Esses comerciantes londrinos sonhavam com um dia em que podiam esperar uma média marginal, e não tão horrivelmente ruim, a execução do comércio - e o benchmark VWAP nasceu.

As empresas de Buyside adotaram geralmente o conceito de VWAP ao longo dos anos. Na verdade, algumas empresas basearam sua compensação de comerciantes em suas execuções versus VWAP. Slicey Dicey Os algoritmos VWAP foram desenvolvidos e se tornaram um grampo em quase todas as suítes algorítmicas firmes da protuberância. Embora esses algoritmos tenham sofisticação variada, sua premissa geral é fornecer uma execução média ou medíocre. Traders abraçá-los, porque, embora eles nunca vão "bater um home run", eles geralmente não pontuar quer - pelo menos em ações de grande capitalização, se a sua participação volume é mantido em xeque. À medida que mais traders executam trades usando conceitos VWAP, a curva de volume do dia tornou-se cada vez mais previsível e uma profecia auto-realizável.

Como a indústria tenta melhorar VWAP

As tentativas da indústria de estudar o desempenho algorítmico VWAP centraram-se na redução do erro de rastreamento VWAP, tentando melhor prever o volume do dia corretamente e obter "o sorriso" forma correta também. Diferentes empresas fazem isso de maneiras diferentes. Algumas empresas dividem o dia de negociação em baldes de 5 minutos - 90 no total e usam dados históricos (20 dias, 30 dias, 3 meses) para estimar o volume que será negociado em cada balde. Outras metodologias envolvem tempos de balde mais curtos, ou mesmo mais longos.

Por exemplo, a Flextrade publicou um relatório neste verão intitulado Predicting Trading Volume and Volume Percentages. Nesse relatório, o Flextrade defende a utilização de 26 baldes de 15 minutos, pois acreditam que o volume desses baldes de intervalos mais longos é mais precisamente previsto. Seu papel é muito bom, e digno de sua leitura; Faça o download do artigo na hiperligação acima.

Flextrade faz o caso que o desempenho de execução de VWAP pode ser melhorado usando não apenas dados históricos do volume, mas usando o volume cru previsto do balde:

Ao prever o volume, a convenção é referenciar médias históricas como o caso base. Relativamente a esse caso base, apresentamos melhorias na previsão do volume bruto de 29%. No caso de porcentagens de volume, melhoramos em relação ao caso base em 7%. Mais importante ainda, mostramos que o uso de nossas percentagens de volume previstas melhora o desempenho do algoritmo VWAP, em relação às médias históricas, em 9%.

Assim, Flextrade pode talvez ajudá-lo a perder o VWAP por 3 / 10ths de um centavo em vez de 4 / décimos de um centavo. Ou algo assim…

Mas espere ... Talvez nós precisamos repensar como nós olhamos VWAP!

Há muitas tentativas bem intencionadas de tentar ajudá-lo a deixar cair menos migalhas de bolo quando você troca. No entanto, apresentamos a você que estamos vendo tudo errado.

Considere estas observações:

Algos VWAP cortar a ordem pai em ordens filho dividido em baldes de tempo para execução.

Dentro desses baldes (15 minutos de duração, em alguns casos), as ações podem negociar em uma ampla faixa de preço (digamos entre US $ 40,10 e US $ 40,15.

Algos VWAP são vistos facilmente por comerciantes de curto prazo usando vários meios (olhando para o aumento na troca invertida e impressões ADF é uma maneira).

Comerciantes de curto prazo, ao detectar um VWAP algo, como a idéia (vamos usar a nossa gama de preços de balde $ 40.10- $ 40.15) de compra entre os pontos de preço $ 40.10 $ 40.13, e vendendo em pontos de preço $ 40.14 $ 40.15.

As piscinas escurecidas do negociante do corretor e os SORs querem minimizar custos de roteamento em uma maneira grande, e amam assim a idéia de comerciantes a curto prazo "que adicionam a liquidez" a suas associações.

Alguns corretores de corretagem provavelmente têm seus próprios comerciantes de curto prazo ativo em suas piscinas.

Broker dealers criar VWAP algos para você usar que são absolutamente custo sensível; Eles são trabalhados para obter descontos, e são forjados para evitar roteamento para lugares de alto custo.

Maureen O'Hara, da ITG, escreveu um artigo em abril de 2014 intitulado High Frequency Market Microstructure. Há uma seção do papel que nós pensamos está para fora. O'Hara fez um estudo de negócios VWAP que foram executados com um algoritmo VWAP padrão da ITG em 2013. Ela descobriu:

"O tamanho da amostra é 243.772 ordens dos pais. O algoritmo executou 13.468.847 trades infantis, o que significa que, em média, cada ordem de pai se transformou em 55.325 execuções de crianças. Os dados também mostram que o algoritmo executa a grande maioria das ordens de pai com execuções passivas. Para a amostra como um todo, 65,3% dos negócios foram passivos; 21,9% eram intermediários; E 12,57% eram agressivos. Menos de um em oito comércios executados realmente cruzam o spread.

Alguns de vocês podem estar pensando que o algoritmo ITG VWAP deve ser bom, como ele está executando "passivamente". Gostaríamos que você possivelmente pensar sobre isso de uma maneira alternativa. Vamos voltar ao nosso exemplo onde um estoque varia de preço em um balde de tempo entre US $ 40,10 e US $ 40,15. As descobertas de Ohara são consistentes com as seguintes.

Algo oferece 40,10 dólares em EDGX (troca de desconto alta) em vez de cruzar spread em US $ 40,11.

Os comerciantes a curto prazo tomam em $ 40.11. Em seguida, lance em US $ 40,11 e até US $ 40,12.

Algo junta oferta em $ 40.12 em EDGX, e outra vez não se espalha transversalmente e toma em $ 40.13.

Os comerciantes a curto prazo tomam em $ 40.13, e lance em $ 40.13 e $ 40.14. Eles também oferecem em EDGA em US $ 40,15.

Algo decide finalmente oferecer em $ 40.14 em EDGX e em 40.145 em EDGX escondido, e cruza mesmo a propagação e toma EDGA em $ 40.15.

Comerciante de curto prazo vende EDGA em US $ 40,15, atinge o lance da Algo de US $ 40,144 na EDGX escondido e até mesmo lance de US $ 40,14 na EDGX.

Para recapitular ... o comerciante de curto prazo comprou em US $ 40,11- $ 40,13, e vendido a Algo em US $ 40,14- $ 40,15. O Algo pagou um múltiplo de tostões! Agora, não é salvar esses tostões um uso muito melhor do tempo de resolução de problemas do que tentar salvar 1/10 de um centavo? Não são essas moedas de um centavo maiores migalhas?

Imagine o comerciante de curto prazo atuando conforme descrito acima em resposta a cada ordem de criança VWAP único.

Se você puder, então você pode ver que VWAP Algos são um alimentador alfa. Quem você acha que está vendendo para você durante todo o tempo de execução do seu algo? Os vendedores não são uma seção transversal de varejo, outras ordens de algo, outras ordens de repouso de investidor. Os vendedores são um subconjunto de participantes do mercado que se inseriram entre você e os outros "naturais". Eles fizeram isso não apenas de uma forma não necessária (estes são líquidos suficientes grandes tampas ter em mente), mas eles fizeram você pagar. E eles foram ativados ou encorajados, porque suas ordens alimentadas por alfa (corretores ou terceiros), ou porque seus interesses de execução estavam subordinados ao desejo do corretor de minimizar os custos e enfeitar os descontos. Eu acho que nossa indústria sabe tudo isso em particular muito bem, mesmo que eles não vão falar sobre isso em painéis de estrutura de mercado e notas de estrutura de mercado.

Temos uma ótima idéia para um estudo acadêmico. Talvez até Maureen O'Hara, da ITG, possa conduzi-la, já que ela já tem o caso de controle documentado - o desempenho do ITG Algo em 2013. Talvez o ITG possa criar um novo algoritmo de estilo VWAP que seja projetado para sempre cruzar a propagação primeiro em cada balde de tempo. E talvez fazê-lo em um ponto aleatório nesse intervalo de tempo. Talvez este algo pode ser chamado Clean Weighted Average Price (CWAP). E seu desempenho e erro de rastreamento podem ser contrastados com o caso VWAP de controle. Nós nos perguntamos como isso aconteceria.

Talvez tal CWAP algo faria um sorridente-sorrindo algo em um feliz-sorrindo um.